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   成绩增加微弱,略超预期

  公司8月28日发布2019年半年报,1H19完成经营收入82.06亿元(+20.52%),归母净赢利23.69亿元(+26.57%),扣非归母净赢利23.29亿元(+26.43%),成绩略超预期。2Q19归母净赢利同比增加28.08%,环比提高。咱们调整盈余猜测,估计公司19-21年EPS为3.79/4.67/5.71元,调整目标价至197.11-204.69元,保持“买入”评级。

  控费作用显着,现金流状况杰出

  公司1H19毛利率为65.23%(-2.42pct),主因高毛利率医学印象产品收入占比下降。1H19销售费用率为20.79%(-1.55pct),管理费用率为5.02%(-0.19pct),控费作用杰出。1H19财务费用率为-1.72%(-1.52pct),主因公司钱银资金足够(121.24亿元),利息收入奉献较大(1H19为1.50亿元)且期间美元兑人民币汇率上升,汇兑损益对成绩影响转正。1H19经营活动现金流量净额为20.99亿元(+39.45%),现金流状况杰出。

  监护大超预期,IVD继续亮丽,印象遭到民营收购乏力冲击

  1)生命信息与支撑:1H19收入增速为24.44%,在监护仪快速放量的带动下,板块增速明显超预期。公司监护仪的品牌力及产品质量已跻身世界一线队伍,且继续加大投入,连续推出转运监护等高端新产品并活跃开拓商场(而首要竞争对手GE、Philips等在监护范畴投入相对疲软),咱们估计监护仪收入19年增速约25%,明显快于职业增加;2)体外确诊:1H19收入增速为22.48%。中心种类化学发光试剂连续高增加态势,咱们估计其全年收入增速在70%-80%;3)医学印象:1H19收入增速为12.51%,首要受民营组织短期收购乏力影响,咱们估计2H19有望逐步改进。

  国内商场增加微弱,海外商场继续稳健

  1)国内:1H19完成收入47.91亿元(+20.62%),在民营组织收购乏力影响下仍完成较好增加。公司为国内医疗器械龙头,工业链位置安定,全体抗危险才能较强。咱们估计,跟着下半年集采大单逐步完成、民营收购逐步康复,国内商场全年有望完成20%-25%收入增速;2)海外:1H19完成收入34.15亿元(+20.38%),其间拉美、欧洲、美国商场收入增速分别为43.24%、15.54%和12.67%,产品不断打入中高端商场,海外客户认可度继续提高。咱们估计全年海外商场有望完成15%-20%收入增加。

  国产器械肯定龙头,短期位置难以不坚定,保持“买入”评级

  考虑到美元兑人民币汇率走势微弱且公司钱银资金足够,利息收入明显增厚赢利,咱们略调整盈余猜测,估计公司19-21年归母净赢利为46.08/56.81/69.42亿元(前值为45.46/56.02/68.85),同比增加24%/23%/22%,当时股价对应19-21年PE估值分别为48x/39x/32x。公司是国内医疗器械范畴肯定龙头,理应享用必定估值溢价。咱们给予2019年52x-54x估值(可比公司2019年PE均匀估值为42x),调整目标价至197.11-204.69元,保持“买入”评级。

  危险提示:产品销售不达预期危险,产品投标降价危险,汇率动摇危险。

(责任编辑:DF515)